Cene zlata so leta 2024 dosegle rekordne vrednosti, kar je posledica gospodarske negotovosti, nakupov centralnih bank in velikega povpraševanja vlagateljev. Čeprav bi pričakovali, da bi to spodbudilo delnice rudarjev zlata, temu ni tako. Cene zlata so se leta 2024 zvišale za približno 30 %, po drugi strani pa je ETF VanEck Gold Miners (GDX), ki sledi glavnim delnicam rudarjev, zrasel le za približno 13 %. Razkolje še bolj očiten skozi daljše časovno obdobje. Od leta 2020 je zlato pridobilo več kot 80 %, medtem ko je GDX v istem obdobju pridobil le približno 40 %. Razlika v uspešnosti odpira vprašanje: Ali so rudarske družbe zlata podcenjene? In kar je še pomembnejše, kako lahko vlagatelji prepoznamo resnično obetavne priložnosti v tem sektorju?
Zakaj rudarji zlata ne sledijo vedno ceni zlata?
Morda bi pričakovali, da bodo delnice rudarjev zlata rasle hkrati s cenami zlata, vendar razmerje ni preprosto ena proti ena. Na cene delnic rudarjev poleg cene zlata vpliva več različnih dejavnikov:
Stroški poslovanja in pritiski na marže: Rudarstvo je kapitalsko intenzivna industrija. Naraščajoči stroški energije, dela, opreme in raziskovanja lahko znatno vplivajo na dobičkonosnost, tudi ko so cene zlata visoke. V zadnjih petih letih so naraščajoči stroški poslovanja, skupaj z dvomom potencialu za nadaljnjo rast cen zlata, prispevali k slabšemu delovanju rudarjev zlata.
Geopolitična in regulativna tveganja: Številni rudniki delujejo v kompleksno reguliranih okoljih. Vladne politike, stavke delavcev ali zamude pri pridobivanju dovoljenj lahko vplivajo na proizvodnjo in ustvarjajo negotovost.
Časovni zamik in pričakovanja trga: Razvoj rudnika od raziskovanja do proizvodnje je dolgotrajen proces. Višje cene zlata se ne pretvorijo takoj v povečan dobiček. Poleg tega cene delnic odražajo prihodnja pričakovanja. Če vlagatelji pričakujejo padec cen zlata, bodo morda manj naklonjeni vlaganju v delnice rudarjev, tudi če so trenutne cene ugodne.
Na kaj moramo biti pozorni?
Premišljeno vlaganje v delnice rudarjev zlata zahteva več kot le sledenje trenutni ceni zlata. Bistvenega pomena je poglobljen vpogled v ključne finančne in operativne metrike:
Stroški proizvodnje (AISC – All-in Sustaining Costs): AISC predstavlja skupne stroške proizvodnje ene unče zlata. Nižji AISC pomeni višjo dobičkonosnost. Če se zlato prodaja za 2.820 dolarjev za unčo, ima rudar z AISC 1.500 dolarjev za unčo veliko višjo maržo kot tisti z AISC 1.800 dolarjev za unčo.
Tržna kapitalizacija na unčo rezerve: Ta metrika primerja tržno vrednost podjetja z njegovimi zalogami zlata. Nizko razmerje lahko nakazuje na podcenjenost. Newmont, s 50 milijardami dolarjev tržne kapitalizacije in 128 milijoni unč zlata, ima razmerje okoli 390 dolarjev na unčo – precej pod trenutno ceno zlata, kar nakazuje na podcenjenost glede na njegove rezerve.
Pričakovana življenjska doba rudnika: Rudniki z daljšo življenjsko dobo zagotavljajo stabilne dolgoročne prihodke. Vodilni v industriji, kot sta Newmont in Gold Barrick, imajo življenjske dobe rudnikov, ki presegajo 15–20 let, kar vlagateljem zagotavlja večjo stabilnost. Rudarji z manjšimi življenjskimi dobami rudnikov so za investitorje bolj tvegani, saj so rezerve bolj nepredvidljive.
Stopnja pridobivanja kovine (Recovery Rate): meri, kako učinkovito rudar pridobiva zlato iz rude. Višja stopnja pridobivanja pomeni manj odpadkov in boljšo dobičkonosnost. Vendar pa ta metrika variira glede na kakovost rude, med rudniki in rudarskimi tehnikami.
Če gledamo na sektor kot celoto, so pred nami različne priložnosti in tveganja, s katerimi se soočajo rudarji zlata. Za lažjo predstavo si lahko predstavljamo pozitiven in negativen scenarij:
Pozitiven scenarij:
Strmo rast cen zlata nad 2.800 dolarjev poganjajo številni dejavniki: povečana geopolitična nestabilnost, trgovinske napetosti, vztrajna inflacija in kopičenje rezerv centralnih bank. Trenutno visoke cene zlata potencialno podcenjujejo številne rudarje zlata glede na njihove znatne rezerve. Zdrave marže omogočajo podjetjem, da ponovno vlagajo v operacije, povečujejo dividende in izvajajo odkup delnic, kar dodatno povečuje vrednost za delničarje. To ugodno okolje bi lahko sprožilo tudi val združitev in prevzemov (M&A). Vodilna podjetja v panogi, kot sta Barrick Gold in Agnico Eagle, so še posebej dobro postavljena, da izkoristijo ta konsolidacijski trend. Poleg tega poročila o fizičnem pomanjkanju zlata v Londonu in podaljšani časi dvigov v Bank of England poudarjajo obstoječe omejitve ponudbe. Če bo povpraševanje še naprej preseglo ponudbo, bodo rudarska podjetja imela koristi od povišanih cen in povečanega strateškega interesa institucionalnih vlagateljev.
Negativen scenarij:
Kljub prevladujočemu bikovskemu razpoloženju moramo ostati pozorni na potencialna tveganja. Možnosti, da se zlato približuje kratkoročnemu vrhu, ni mogoče izključiti. Porast cen zlata je delno temeljil na pričakovanjih glede znižanja obrestnih mer. Če se inflacija izkaže za vztrajno in centralne banke ne nadaljujejo s trendom rezov obrestnih mer, bi lahko opazili pritisk na cene zlata. Poleg tega, so naraščajoči stroški še eden izmed dejavnikov, ki bi lahko negativno vplival na profitabilnost rudarjev.
Neža Molk Herič, izkušena value investitorka